股票市场上，“财务造假”这个词的热度好像永远不会散去。
20年前的蓝田股份、银广厦，10年前的万福生科、绿大地，前两年的“二康”（康美药业、康得新），名企造假事件总能引发市场的海啸。
而最近被广泛讨论的疑似造假者，就是凭本轮猪周期成功上位的养猪老大—牧原股份。
对媒体和吃瓜股民们来说，财务造假可谓喜闻乐见，相关案例一出，各种深挖、剖析便接踵而至，从公司内幕到高管私生活，全给揭露的明明白白。
但对于我们投资者，一旦造假这事发生在自己的股票上，那就是损失惨重、欲哭无泪了。
所以，关于财务造假，君临知道大家想了解的是啥：
“有没有可能在公司暴雷前就发现造假的端倪，从而避免亏损？”。
这么说吧，造假是个很难实锤且在早期不易被发现的事情，等投资者察觉到时，公司往往已经病入膏肓、入不敷出了。
拿著名的康美药业来举例，证监会对其造假事实的认定是：
“康美药业从年至年连续3年有预谋、有组织、系统性实施财务造假约亿元，累计虚增收入亿元，虚增货币资金亿元”。
其中对康美的造假时间，证监会的认定限于16~18年这3年。
君临站在事后上帝视角，通过对投资性房地产、存货两个造假科目分析发现，康美的造假行为应该在14年前后就开始了。
但证监会对康美的造假认定从16年才开始，应该是只掌握了这之后的造假证据，更早之前的造假行为，因为年代久远，已经难以查实了。
对股价复盘发现，正是14年前后出现的造假行为，开启了康美股价的长牛走势，期间市场对康美的认可度也一直不错。
直到年半年报出来，财报上数字已经相当离谱了，投资者们才开始意识到康美有造假的可能。
事后回溯，一切都显得那么清晰，任何异常指标我们都能找到对应的造假证据。
思考一下，康美造假了这么多年，为什么直到年底才被揭露出来，中间甚至还一度成为机构重仓的大白马呢？
原因是康美药业的资金运用非常娴熟，其操作思路与庞氏骗局类似，通过上市平台不断获取外部资金，来营造自己繁荣经营的假象，再通过这个假象，骗取更多的外部资金。
一个连续说谎者被揭穿，一般是他的谎言编不下去，而并非上当者变聪明了。
造假企业的败露也类似，多是因为自身出问题、玩不转了，而非外部揭发，出问题的核心就是现金流。
在被实锤造假的16-18年间，康美“存贷双高、大股东质押”的问题一直被外界质疑，但不仅没被质疑出个什么结果，股价还在一路向上，就因为康美现金流玩的好。
康美虚增的利润和货币资金挂在账上，实际并不存在，但却通过定增、借款、发债等方式从外界取得了大量现金。
我们通过对康美药业各类现金流的拆解，来看看其中的猫腻。
康美现金造假的过程主要体现在经营活动中，筹资活动由于跟外部投资者、债权人直接相关，造假难度较高。
因此，上图中经营活动现金流是有水分的，但筹资活动现金流与实际偏差不大。
经分析可知，在14~18年间，康美通过各种方式从外界筹到的净资金超过亿元。
而经营活动产生的现金，经过造假手法美化后，依然差强人意，到暴雷时也才6亿不到。
康美从外界筹到的亿资金，一部分用来支撑公司正常运转，一部分作为造假成本，剩余部分通过关联交易转移出去，暗地里用来炒股。
实控人通过康美实业、博益投资，将这些钱相继在市场上买入康美药业、蓝盾股份、普邦股份等股票。
结果，随着18年股市一路阴跌，康美账上的钱也所剩无几，外加“幕后关联人“又在10月初被抓，这个维持多年的局终于崩塌。
最早怀疑康美造假的言论在年就出现了，但通过外部资金不断输血，其谎言始终未被揭穿。
康美的垮台，很大程度是因为自己的资金盘撑不住了。
若非年企业部门去杠杆，叠加股市低迷，骗局恐怕还将持续。
与康美类似，大部分造假企业败露，都是从账上没钱开始的。
康得新是因为15亿的短期债务违约；
辅仁药业是因为发不出余万分红；
东方金钰是因为16.7亿到期债务未能清偿；
其他如獐子岛、长园集团、中健网农等企业，在暴雷前也都面临严重的债务问题。
而相反，当一家现金充足的公司造假时，我们就很难及时发现问题了。
这方面的例子，除了上文康美、康得新、辅仁药业这三只白马股外，最出名的要数贾老板的乐视了。
乐视网一开始只是家普通的视频网站，以会员、版权分销为收入，在年上市后，便迈出了快速扩张的步伐。
年，乐视以超级电视闯入彩电圈，“硬件+内容+互联网”搭配亲民的价格，很快大受好评，乐视也在年成了市占率第一的电视品牌，超过了创维、海信、TCL等一众传统企业。
随着电视的成功，乐视也先后在智能手机、体育、汽车、房地产、互联网金融等领域不断扩张，采用与电视板块类似的操作，通过烧钱扩大市场份额。
在乐视迅猛发展、股价高企的年，中央财经大学教授、董明珠闺蜜——刘姝威就曾发表过一篇质疑乐视商业模式的文章《乐视网：烧钱模式难以持续》。
文中她提到，虽然乐视当前的现金流量非常充足，但通过烧钱扩大用户规模的这种方式，不具可持续性。
在乐视风头正盛的时候公然唱衰，此文一经发布，就影响巨大，刘姝威成了当时万千乐视股民、网络大V、财经媒体疯狂嘲笑的对象。
外界评论五花八门，但大意基本一致，觉得刘姝威虽为教授，但不懂互联网企业和乐视的商业模式，并举出京东、亚马逊等企业来论证烧钱模式的合理性。
这场争论，随着年乐视集团出现债务危机，画上了休止符。
刘姝威可能不懂互联网企业、不懂乐视的烧钱模式，但她懂基本的商业逻辑，只烧钱不赚钱的公司不可持续。
事发多年，君临觉得再讨论谁是谁非没有意义，我们能做的只有事后复盘，总结规律，避免悲剧重演。
从年上市到年，乐视网实际经营活动产生的现金流入只有区区5亿，扩张花出去的亿则完全依赖于外部筹集。
从现金流量情况就能轻松判断出，乐视网是一家缺乏造血能力，完全依赖外界输血来扩张的“伪成长型”企业。
比如乐视手机为了抢占市场份额，采取“买会员送硬件”的销售策略，每卖出一台就要亏元。
按乐视手机16、17年总销量万台来算，光硬件的直接亏损就高达70亿以上。
上表中只反映了上市主体“乐视网”的数据，预计整个乐视集团对外投资额超过亿元，这些钱大都有去无回，反而是贾老板自己通过减持，套现了近亿元。
通过事后复盘，我们可以总结出规律：
1.只要有现金，造假公司的谎言可以一直编下去
2.经营活动赚不到现金、只靠筹资过活的公司，值得我们警惕
所以，作为投资者，大费周章寻找企业的造假证据没有意义，只要不缺钱，造假企业就很难暴雷，任何非致命性问题也都能搪塞过去。
重点是，咱们要通过企业的现金流情况，判断其是否具有不断造血和持续经营的能力。
从这个角度，我们再来看看最近被外界质疑颇多的牧原股份。
牧原股份
牧原被外界
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